友邦吊顶:受地产影响单季业绩负增长,长期成长性仍值得期待

公司1月28日晚公布2014年业绩快报,14年收入3.78亿元,同比增22.67%;净利润1.05亿元,同比增22.33%;EPS为2.06元。

投资要点:

地产周期影响加剧,Q4单季净利润负增长,影响将至少持续至15年年中。

公司14年收入与利润增长22.6%与22.3%,较13年的34%与40.6%有明显下降。单季收入增速由前三季的45.7%、29.4%、21.8%下降至Q4的11.9%;前三季度净利润同比增速基本在30-40%间,Q4净利润出现负增长2%。我们估计这与宏观经济与地产投资放缓相关。14年房地产投资增速由19.5%降至10.5%,集成吊顶用于装修环节,在三季度开始受到影响,预计这种影响至少持续至15年年中。不过因集成吊顶受益消费升级,继续替代传统吊顶的趋势将持续,短期增速下降不改其后续的成长性。

需求虽弱,但盈利能力高企,议价能力强。

在需求弱势背景下,公司14年营业利润与净利润率为31.56%与27.8%,基本与13年的31.67%与27.88%持平,盈利能力处在高水平。作为偏消费端的建材产品,集成吊顶以树立品牌、扩张门店的做法打开市场,直向消费者的营销模式保证了其较强的议价能力。

集成吊顶短期增长依赖于渠道扩张,但新增长点在新产品。

目前集成吊顶行业集中度低,在全国人均收入提升后,二三级城市需求也呈现快速增长,这使得整体行业增速较快。因而多数企业仍处在铺渠道抢市场的跑马圈地过程中。公司近两年也主要在经销商升级与扩店,且上市后资金充足更具备扩张优势,这有利于市占率与品牌知名度的提升。不过中期来看,厨卫空间集成吊顶使用率提升后,公司将更多需依靠新产品,目前客厅系与餐厅系新品已推出,并开始在终端与本部开放体验空间的方式向市场推广。若新产品能够满足消费者个性化需求、解决层高问题,未来空间值得期待。

家居行业“大家居”的商业模式值得重点关注。

不管是定制衣柜、定制橱柜,还是集成吊顶,企业近几年都因产品受益消费升级仍具备高成长性;但从后续战略看,他们多数通过以点带面的的方向走向大家居,以提升单店销售额与市占率。如索菲亚从衣柜到橱柜,欧派从橱柜到衣柜,友邦吊顶从厨卫吊顶到客餐厅吊顶甚至到软装ACOLL成套家饰品牌。这种商业模式的延伸将对企业有更高的设计要求,而不仅仅只是单纯的生产商,也可能带来家居子行业间的交叉竞争,也可能诞生更有竞争力的企业给予“推荐“评级。集成吊顶发展符合智能化家居的方向,逐步替代传统吊顶的趋势预计在中长期将持续。后续关键在于客厅系产品与家饰品牌的推广效果。地产影响超出原有预期,调整14至16年EPS为2.06、2.38、2.98元,维持推荐评级。

风险提示:1.地产调控超预期将影响行业需求;2.新产品开拓慢于预期。