中国电商网站上市迷局

作为两大快速膨胀起来的电商巨人，京东商城、凡客诚品在行业内有着标杆旗帜作用，它们的上市具有普遍意义。而以麦考林、当当网上市后股价下跌，拉手网IPO失败为借鉴，京东与凡客如何面对上市困境成为当下应该思考及突破的问题

当前，中国电商网站动静频频：拉手网IPO遭遇美国纳斯达克资本市场的拒绝；京东商城与当当网展开降价大战；原计划于2011年四季度上市的凡客诚品，随着副总裁吴声的离职，上市之路变得扑朔迷离；京东商场的上市计划也有放缓之势。而前方已在资本市场展露拳脚的中国电商网站也传来“半死不活”的讯号，麦考林、当当网股价纷纷缩水。

上市之路状况百出

目前中国本土规模较大、关注度较高的B2C网站有准备上市的京东商城、凡客诚品，上市失败的拉手网以及已经在美实现IPO的当当网与麦考林。

2010年10月26日麦考林在纳斯达克的上市，麦考林上市是中国B2C行业的一个具有里程碑意义的事件，是中国B2C网站驰骋美国资本市场的第一股。紧接着便是当当网于北京时间12月8日晚在纽交所挂牌上市。

两家上市网站初鸣惊人。作为中国首家上市的B2C公司麦考林，IPO发行价定为11美元，发行1174万股，计划融资金额1.29亿美元。上市首日收盘股价就高达17.26美元，涨幅为56.91%，市盈率157倍；当当网发行价16美元，融资2.72亿美元。上市首日飙涨86.94%，收盘报价29.91美元，以发行价16美元计算，当当网市盈率可达103倍。

然而，热闹背后却危机四伏。不久，麦考林股价便滑铁卢一般下跌，如今麦考林收盘价仅为1.28美元（以2011年12月26日股价为例）。当当网上市后股价曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股价呈一路跌势，至今日收盘只有4.66美元（以2011年12月26日股价为例）。

纳斯达克市场实行1美元退市规则。即上市公司股票如果每股价格不足1美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出遇亏警告，被警告的公司如果在预警发出的90天里仍然不能采取相应措施，进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。麦考林一年股价缩水达九成，还须警惕股价跌破1美元的危险。除此之外，麦考林也一度深陷美国相关公司的集体诉讼漩涡，控诉麦考林在IPO时未能及时披露包括Q3季度运营趋势疲软、成本费用上升、内部财务管控失效等等信息，从而误导投资者。

还在谋求上市的B2C也同样经历着考验。拉手网在2011年11月8日向美国证券交易委员会上交招股书，原计划于11月14日挂牌交易，临末却传来IPO不幸夭折的消息。而凡客诚品、京东商城之前的上市豪言也疑成为“无既定时间表”。

“目前中国整个B2C企业上市表现，逐渐从非常乐观的气氛转向一个比较沉重的氛围。”中国电子商务研究中心网络金融部主任冯林在接受《中国新时代》记者采访时说道。

被迫上市

电子商务作为互联网新兴行业，其盈利状况一直不甚理想。

冯林告诉记者，“目前来讲电商各方面成本，包括广告、人力、物流成本，高速扩张，且电商间同质竞争非常厉害，比如京东以前做数码，现在像百货方向发展。所以目前情况下，电商网站想盈利是非常困难的。”

拉手网招股资料公开披露的财务报告显示，自2009年9月15日成立以来，拉手累计净亏损逾4.7亿元人民币；麦考林发布财报显示，2011第三季度净亏1440万美元；当当网2011第三季度财报表明其净亏损人民币7340万元；近期，一位署名为“vancl”的“凡客老员工”，在博客上爆料凡客诚品由于“疯狂扩张产品线”，库存堆积相当严重，目前死库存至少十几亿。而人员工资每年至少5亿元，4年累计亏空可能超20亿元。虽然凡客否认了其真实性，但整个电商行业正处于亏损状态，是毫无疑问的。

美国B2C巨头亚马逊网站成立于1995年，一开始只经营网络的书籍销售业务，后慢慢扩及了业务经营范围，包括音乐光碟、电脑、软件、电子产品、衣服、家具等等。1997年实现上市，之前亚马逊都处于亏损阶段，直到2002年开始微利，2004年纯利增长到3亿多美金。亚马逊经过9年挣扎，终现盈利，这似乎为中国B2C网站走向盈利指明了方向。

有业内人士推断，目前国内电子商务网站多处于资金链短缺状态，新一轮融资已无太多VC可接，上市是唯一“圈钱”方式。

资料显示，拉手网分别在2010年6月、12月和2011年4月进行过3轮融资，金额分别为500万美元、5000万美元和1.11亿美元。按照互联网行业“烧钱”的速度，急需再次资金注入。可风投市场已透露出看衰团购网站的趋势，资本逐渐收紧，私募难度加大。业内人士高呼，“粮草不足，实况不好也得上，这是拉手网的无奈之举，因为要活命啊。”

凡客诚品一路高歌猛进，归功于背后资本的不断注入。目前凡客一共获得6轮投资，A轮融资200万美元，B轮1000万美元，C轮3000万美元，D轮5000万美元，E轮1亿美元，F轮2.3亿美元，六轮融资约4.2亿美元，折算成人民币约27亿元。凡客此前有计划近期上市启动新一轮融资，融资规模或高达10亿美元。

而京东商城方面表示也将启动IPO计划，计划融资40~50亿美元，最快将于2012年上半年登陆美国资本市场。据冯林的分析，京东商城C轮融资的估值已经到100亿美元。这个体量很难再进行D轮融资。在尚未盈利以及融资环境趋劣的情况下，尽快上市才是最佳选择。

某投资公司的秦先生告诉记者，“电子商务网站运营关键靠资金链，上市可满足B2C网站实现融资，拥有充足现金量后，网站就能进行更大的产业投资运营，从而优胜于竞争者，这也是多家电子商务网站纷争上市的主要原因。”

不盈利的电商不仅一直在活命，且生命力日渐顽强。“这与其背后投资的推动有很大关系，他们一开始不赚钱，靠资本养活，之后再想着盈利”，冯林说。

因此，电商市场目前竞争异常激烈，他们通过广告战、恶性竞争等手段不断扩张规模。但规模越大，烧钱的速度也就越快，更多的资金就得注入。“电商似乎进入了融资、烧钱、扩规模、再融资的怪圈，当私募融资的计划泡汤后，便去寻找更大的资本市场――上市。”秦先生说道。

显而易见，对于已经砸入巨额资本的电商网站，上市套现几乎成为“成功宝典”，被纷纷效仿。同时又基于电商行业方兴未艾，未来有十足的发展空间，电商行业便形成了这样一个状态：大家都在火海里拼，看谁能活到最后，存活下来的电商再逐步向盈利方向发展。

也有分析人士指出，电商急于上市的另一方面重要原因是来自风险投资方的压力。好为了让前几轮融资的投资者及时得到回报，坚定投资信心。

中国电子商务网站又为什么纷纷选择在美国上市？

“在中国连年亏损的企业是没有IPO资格的，企业盈利是上市的一种硬性标杆。而美国纳斯达克市场则不同，为成长型企业提供机会，亏损状况并不阻碍电商上市，上市更关注的是企业的营收增长率。” 冯林告诉记者。

美国证券市场采取注册制度，美国证券交易委员会负责证券监管，审查上市企业所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“完全信息披露”，也就是说证券发行人必须提供与证券发行有关的一切信息，并确保其真实、全面、准确。而并不对发行行为和证券本身的品质做出判断。

因此，美国纳斯达克就成为中国电商的IPO宝地。公开数据显示，凡客诚品2008年营业额只有1亿人民币，2009年达到5亿元，到了2010年则变成20亿元, 凡客CEO陈年更是将2011年的销售目标定位在100亿元；而据京东商城透露的数据，从2004年到2010年，京东商城的年销售额从1000万元人民币增长到102亿元人民币，年均复合增长率高达217.27%；有业内人士分析，当当网当初成功上市，凭借的是被巧妙包装成的中国“亚马逊”概念。可见，投资者看中的未尝不是其未来的营收增长率。

从目前形势来看，京东商城、凡客诚品作为两大快速膨胀起来的电商巨人，其在行业内有着标杆旗帜作用，它们的上市具有普遍意义。而以麦考林、当当网上市后股价下跌，拉手网IPO失败为借鉴，京东与凡客如何面对上市困境成为当下应该思考及突破的问题。

上市需通关

既然盈利不作为上市的受限准则，那么拉手网IPO的失败，凡客、京东上市的推迟，缘由何在？

“从大的宏观经济上来讲，这与不景气的金融环境造成的各方股市低糜有关。”冯林讲道。此外，目前整个中国概念股正遭遇寒流，在国外处于不受信任的状态，国外公司针对中国公司的财务造价、过分包装现象，感觉中国公司处于“骗”的状态。

冯林说，中国公司不熟悉国外相关上市规则，造成中国企业家对国外的投资关系管理不了解，令其在投资管理投入上面重视程度不够。加之目前中国公司在海外受质疑程度比较高，一些投资者对市场处于观望期，中间承销商在承销并寻找投资者购买股票时，因找不到足够的投资者，或估价过低，上市就失败了。

具体来讲，拉手网作为团购企业，经营模式模仿美国Groupon网站，Groupon已率先成功上市，但投资者却很不满意Groupon在业绩上的不达标，并且整个市场对团购这种全新的商业模式都处于反思状态。因此，当下的美国股市对拉手网来说并不是一个最佳的上市窗口。后又加上财务上被发现造假现象，令拉手网雪上加霜，造成投资者对拉手网IPO反映不热烈。据称央视也曾曝光拉手网篡改后台数据、虚报经营资质、虚标购买人数。

记者总结发现，影响企业上市的因素有：企业的盈利能力出现问题、主体资格存在缺陷、募投资金效益风险大、信息披露质量差、财务会计问题。

当企业盈利能力出现问题业绩滑坡时，其在上市过程中IPO估值就可能会不理想，企业自然不愿以较低的估值上市；主体资格方面要求发行人最近两年内主管业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

就凡客而言，在IPO之际，创业元老副总裁吴声却突然离开，一时之间，业界议论纷纷；信息披露与财务会计问题更是寻求在美国上市的企业需要注意的问题，上市公司要求及时、准确的营业状况信息披露，禁止滥用会计政策或会计估计，涉嫌通过财务手段粉饰财务报表。麦考林遭遇集体诉讼、拉手网财务造假都触碰了上市“雷区”。

关于京东商城，冯林介绍说，由于它的规模大，IPO估值过高，且企业连年亏损。在当前经济不景气，中国概念股惨淡的情况下，资本市场对大估值的IPO都怀持谨慎态度。“今年早期很多企业都是因为承销商方面反应不佳而推迟IPO，承销商方面根据投资者的响应程度来压价，当价格不高的时候，IPO就会失败或推迟。这并不是说企业不好，只是当前整体融资环境对中国概念股尤其是互联网新兴产业特别不利。”冯林告诉记者。

走出困境

上市是手段不是目的。百金投资顾问有限公司CEO林嘉喜表示，对于电子商务企业而言，只有年度利润超过千万美金，上市才有意义，否则即便上市了，该企业市盈率PE也会很低，筹集到的资本会很有限；另外一方面，企业一旦上市，就必须接受严苛的财务管制，实现公正透明的经营，并分散股权，在投资和拓展市场上亦要受到各方面股东的制约。这些对经营机制尚不规范、规模还待成长的企业而言，并不一定是好事。而集体抢上市，也不是好时机。

“目前，我国上市公司经常受到国外一些调查机构的做空现象，这就需要上市公司向公众去解释，与投资者去沟通。公司应加大投资者关系管理投入，增强互相的了解与沟通。比如国内企业包括在加大成本投入时，要向公众解释，我在做什么事情，我为什么要这么做，或怎么能够做好这样的事情，而不是通过所谓的第三方途径去了解企业状况。”冯林表示。另外，电商企业讲究诚信很重要，作假行径在国外很不受欢迎，电商亏损没关系，但要如实描述。

正望咨询总裁吕伯望认为，无论是新一轮互联网公司赴美上市延迟或取消，还是中概股被集体低估、部分公司遭遇“空袭”，都证明了“美国运营模式、美国风投、快速上市的硅谷模式已经失灵”，中国互联网要回归基本面，以业绩说服投资者，这就是中概股的“成人礼”。

因此，选择一个合适的上市时期对京东、凡客来说至关重要。上市后，及时适应国外上市规则，积极公开准确的财务汇报，与投资者相互沟通，踏实做好营销业绩，或是中国电商网站需要遵循的法则。

关于电商上市，业界终于从浮华与喧嚣转向了理性思考。

“最近听到电子商务这四个字就比较恶心，我觉得入错行了。”乐淘网(微博)创始人兼CEO毕胜说。他悲观的表态也引起了京东CEO刘强东的共鸣，“句句都是实话”。毕胜甚至情绪失控般地呼喊：“电子商务就是赔钱赚吆喝的骗局。”毕胜的“电商骗局”论无非是在悲叹：热闹的电商行业成本过高利润却稀薄，是个不断需要资金进入救命的“骗局”。

“希望同行都冷静些，把所有的事情打回到生意的本质，生意的本质其实就是要赚钱。”毕胜如是说。京东商城CEO刘强东则在微博上勉励同行：埋头做事，不要怕！