2009年水泥行业投资策略：基建挽狂澜 水泥得景气

基本建设投资力度空前，水泥得景气：为对冲经济硬着陆风险，中央政府推出了规模空前的基建投资计划，将显著拉动水泥需求。由于建筑业是水泥采购者，可以建筑业单位产值所耗水泥量预测水泥新增需求。需求层面，综合考虑基建新增投资额，悲观预期下地产投资在08年基础上下行5%，制造业下行20%，保守估计新增水泥需求量约为1.44亿吨，预计比08年增加9.8%；供给层面，新增产能2.8亿吨，考虑到09年落后产能预计淘汰0.7亿吨及区域性供需不平衡导致水泥新增产能中约0.7亿吨不能转化为实际产量（取03-07年均值），故实际新增产量为1.4亿吨，供需基本平衡，景气得以实现。

宽松货币及原材料成本下降，提升盈利空间： A 股水泥板块资产负债率为55%，财务费用压力较大，2008年10月以来央行为经济“保增长”密集大幅降息，将显著提升其利润水平，行业龙头亦显著受益如冀东水泥净利润将比2007年增加10%，每股收益增加0.04元；同时2008年下半年以来煤炭价格持续大幅下降并预期2009年呈继续下调态势，考虑到煤电成本占水泥总成本的70%左右，煤炭价格下调将提升整体毛利润2%左右，双重利好下盈利可期。

投资导向下2009年坚持从区域景气和规模优势二维度综合选股： 2009年影响A 股水泥板块关键因素无疑是规模空前的基建投资，在选股时除此因素外亦要考虑行业本身特征，为此需把握两条主线：（1）区域景气。从需求看，不同区域所获基建投资额不均，不同区域受地产及制造业投资波动影响布局；从供给看，不同区域水泥淘汰和新增产能亦很不同；从成本看，不同区域资源禀赋亦不相同。选择那些生产布局于具有供需暂时性缺口且成本资源禀赋的企业无疑将获得较高溢价；（2）规模优势。水泥产品同质化严重，规模优势是该行业生存的最高法则，具有规模优势尤其是区域垄断性企业具有显著的产业链上下游的议价能力及较低生产成本能力，抵御经济“寒冬”能力更强。

风险因素：政府投资资金能否切实落实及庞大大小非解禁带来系统性风险推荐评级：2009年空前基建投资有力对冲了房地产及制造业投资下降对水泥的需求的影响，显著提升水泥景气，供需将基本保持平衡，宽松货币和持续原材料成本的下降，无疑又将提升其盈利水平。基于此，给与行业“推荐”评级。个股方面，建议重点关注海螺水泥及赛马实业，并均给与“推荐”评级。